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[金融][経済成長]金融機能を組み込んだ内生的成長モデル

奥田[2010]は、金融機能を組み込んだ内生的成長モデルを示した。金融制度が発達した場合、マクロの経済成長率にどのように影響を与えるかを説明した。

内生的な成長率の決定

まず、内生的成長モデルにおいて経済成長率がどのように決まるかを示す。

新しい資本ストックが増加するほど、投資の収益率が高まるような新興市場経済を想定する。このような場合のマクロ生産関数を以下のように設定。とする。

    Yt=F(Kt ,(KtLt))=F(1,Lt)Kt、ただし経済全体の資本ストックKtと労働Lt   ・・・・・・式(1)

(KtLt)は生産性を考慮した労働の投入量。これは、資本蓄積が進むと研究開発や人的投資が向上するため、労働の生産性が高まることを想定。生産関数はKtと(KtLt)に関して1次同次と仮定。

一人当たり生産量yt=Yt/Lt、一人当たり資本ストックkt=Kt/Ltとすると生産関数(1)は以下のように書き換えられる;

    yt=F(1,L)kt=Akt 、A≡F(1,L)   ・・・・・・式(2)

一人当たりの資本ストックkの増加額⊿ktは、

    ⊿kt=syt-γkt=sAkt-γkt   ・・・・・・式(3)

ただし、貯蓄率s、資本の減耗比率γ。資本ストックktの増加率は⊿kt/kt=(sA-γ)であり、一人当たり産出量Akt(経済成長率)も同比率。

金融機能の発展と成長率

ここで、資金の出し手と受け手の間に情報の非対称性が存在すると仮定。投資収益率rt、資本の限界生産性A、情報の非対称性から生じる追加的費用θとすると、資本ストックの増加は、

    ⊿kt=(1-θ)sAkt-γkt    ・・・・・・式(4)

このとき、資本ストックの増加率は、

    ⊿kt/kt=(1-θ)sA-γ

取引費用θを縮小させるためには、金融制度の発展が効果的。

結論:「金融制度が整備されると、取引費用θが低下、資本ストックの増加率⊿kt/ktが上昇、結果的に経済成長率が上昇する」。

証券取引所入り口
<カタル・ドーハの旧市街にあった旧証券取引所。現在はドーハ西エリアのDana Towerに移転 2008年10月筆者撮影>

【参考文献】
奥田英信[2010]「途上国開発と金融の役割」奥田英信・三重野文晴・生島靖久『新版 開発金融論』日本評論社、第1章

UAEのいくつかの研究機関

UAEにおいて現地企業と金融機関の経営について研究を行っている研究者や研究機関はきわめて限られるが以下の3つを挙げておきたい。

まず、ドバイに拠点を置くコーポレート・ガバナンス研究所(Institute of Corporate Governance;Hawkamah)である。当研究所は、中東地域におけるコーポレート・ガバナンス環境の整備の遅れを埋めるために2006年に設立された国際的な研究機関である。中東地域の企業の経営に関する透明性や取締役会の課題について、主にインタビュー調査をもとにしたレポートやニュースレターを公開している。HPはこちら

次に、シャルジャに本拠を置くエミレーツ銀行金融研究所(Emirates Institute For Banking and Financial Studies; EIBFS)がある。1983年に設立されたこの研究所は、もともと銀行業務や金融サービスに携わる人材の育成を目的とした研究・教育機関である。トレーナー陣に著名な研究者や国内の銀行関係者を揃え、主にUAE国籍者向けの業務研修プログラムを行っている。必ずしも学術的な金融機関の調査を行っているわけではないが、不定期で調査レポートを発表している。また、アブダビとシャルジャ・キャンパスには、企業・銀行関連の資料を集めたライブラリーを備えており、外部利用者にも公開されている(利用登録が必要)。このライブラリー内で、調査レポートの閲覧もできる。HPはこちら

アブダビのエミレーツ戦略研究調査センター(Emirates Center for Strategic Studies and Research;ECSSR)は政治、経済、社会、情報、軍事、および国家戦略を中心的な研究対象とする国立研究機関である。UAEにおける中心的な研究機関として、国内外の政府系機関や研究機関との連携および交流に積極的に取り組んでいる。同時に、研究成果の刊行にも力を入れており、英語・アラビア語の研究書や講義レポートを出版している。ただし、上記の対象テーマについてマクロ的視点からの研究成果が多く、特定の産業の企業部門や金融機関を分析したものは稀である。また、付属する図書館も蔵書数では国内随一の水準であるが、セキュリティの関係でPC等を持ち込むことができないなどアクセスにやや制限がある。HPはこちら

UAE金融機関における企業ガバナンスの枠組

■企業ガバナンスに関する法律・規則は複数存在し、産業と首長国、フリーゾーンによって重層的かつ部分的にカバー。
■包括的な規則として経済省の2009年の省令518号「ガバナンス規則と企業規律基準」(Ministerial Resolution No. (518) of 2009 Concerning Governance Rules and Corporate Discipline Standards)があり、取締役会の構成や取締役会会長職(Chairman)の権限について比較的厳格に規定。この省令の適用範囲は国内の証券取引所に上場している民間の非金融企業であり、政府系企業や中央銀行の監督下にある金融機関、そして外資系の上場企業についてはこの省令は対象外。
■UAEにおける企業ガバナンスの取り組みは、近年始まったばかり。特に金融機関に対するガバナンス強化は、重要性が指摘されながらも今なお途上。
■国内金融機関に対するコーポレート・ガバナンスは、中央銀行の2000年の通知23号「銀行の管理構造についての要件」(Central Bank Circular : 23 /2000 on Required Administrative Structure in Bank)によって必ずしも拘束力のあるものではないものの、取締役会と経営陣の条件に関して指導を行っている。
■しかし、その指導は「取締役会会長の経営責任者職(CEO、Managing Director、General Manager)への就任の禁止」など部分的なものに留まる。

金融機関のプロジェクト評価(project evaluation)機能と企業ガバナンス

■金融機関は、投資先の収益とリスクに関する情報生産を行う。的確に情報生産を行うことで、投資先・融資先からより確実に資金を回収し、収益を確保することができる。
■限られた資金(資本金や預金・投資資金)を元に、どのように効率的に収益を上げていくかが金融機関の課題。
■重要な要素が企業ガバナンス。金融機関における統治が欠如すると、経営者が株主利益よりも自己利益を優先するインセンティブを持ちやすいため、金融機関は効率的な資金配分が困難になる。金融機関における資金配分の失敗は、金融機関自体の収益を低下させることにつながり、主要な融資先である国内の企業部門に十分な資金が行き届かなくなる。

UAE金融市場における流動性リスク管理(Liquidity risk management)

■金融機関は、短期で資金運用したい資金提供者と長期資金を必要とする資金需要者との間を仲介する機能を持つ。
■UAE企業にとって、長期資金の確保は困難。
・・・Obay[2012]:UAE企業はGCC諸国の中では相対的に銀行借入に頼り、株式市場への依存度は小さい。UAE企業は企業規模は大きくなく、借入による資金調達(特に短期負債)が多い。また、これらの負債依存の傾向は、大企業ほど、固定資産が多いほど、そして収益率が低いほど強い 。

表:GCC上場企業の資本構成(平均値、2000-2009年)
002_20150531020502528.png
出所:Obay[2012]、Table2,3より筆者作成。

【参考文献】
Obay, L. A. (2014). The Determinants of Capital Structure Choice : Case of G CC Listed Companies. In E. Woertz (Ed.), GCC Financial Markets: the World’s New Money Centers (pp. 111–136). Gerlach Press.

UAE金融市場におけるリスク分散(risk diversification)

■預金者の拡大、金融機関の増加、投資先(企業)の増加によって、投資資金のリスク分散がされる。
■近年、UAE銀行市場はより「競争的」に(Al Muhattam[2010])。

図:GCC預金市場における集中度の推移(1993-2002年)
001_201505310152546bf.png
出所:Al Muharrami[2010]より筆者作成。
注:図の集中度はHerfindahl-Hirschman Indexで計測している。

■拡大する預金・貸出市場;預金・貸出ともに相対的に大きなUAE銀行市場

図:商業銀行の預金残高の推移(% of GDP)
図:商業銀行の貸出残高の推移(% of GDP)
出所: IMF, Financial Access Survey (FAS)より筆者作成
注:同データベースにはバーレーンのデータが掲載されていなかったため、本グラフでは除いた。


【参考文献】
Al Muharrami, S. (2010). Measurement of GCC Market Concentration. In S. Al Muharrami (Ed.), Arab GCC Banking - Measurement of Competition (pp. 33–63). Saarbrücken, Germany: VDM Verlag Dr. Müller Aktiengesellschaft & Co. KG.

金融の未発達と低水準均衡

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アラブ首長国連邦(UAE)の金融情勢;低水準均衡からの脱出

【目次】

1.はじめに;金融の未発達と低水準均衡
  ① UAE金融市場におけるリスク分散(risk diversification)
  ② UAE金融市場における流動性リスク管理(Liquidity risk management)
  ③ 金融機関のプロジェクト評価(project evaluation)機能と企業ガバナンス
2. UAE金融機関における企業ガバナンス
  ① 企業ガバナンスの枠組み
  ② 金融機関に対する企業ガバナンス枠組み
  ③ UAE金融機関の取締役会の構成
  ④ UAE金融機関の取締役会における財閥ファミリーの関与
3. 銀行の収益性と企業ガバナンスとの相関関係分析
4. おわりに:まとめと今後の課題

しばらく銀行金融研究所には行かなくてもよさそう

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UAE金融機関によるガバナンス強化の取組み(3/3)

3. おわりに:金融機関の課題

 本報告書では、UAE金融機関の取締役会の構成について、各金融機関の年次報告書やコーポレート・ガバナンス報告書からの情報をもとに整理した。その結果、限られたサンプルながらも、首長国家や有力財閥ファミリーが取締役として名を連ね、経営部門を監督していることが分かった。また、経営陣と直接的な関係を持たない社外取締役や、金融機関の株式持ち分を保有しない独立取締役も少数ながら選出されていることが明らかになった。

 金融機関に対するガバナンス強化のためには、証券取引所に上場している非金融機関向けに課されているような、より厳密なガバナンス規制を金融機関にまで拡大する必要がある。しかし、UAEのような発展途上国では、経営知識や金融知識が豊富な人材は限られており、厳格な経営と監督の分離や取締役の権限の限定を行うために十分な人員を確保することが難しいことが考えられる。金融機関に対する画一的な監督強化が、ステイクホルダーの利得を確保と金融システムの強化を同時に増進することができるかどうかについて、引き続き調査と分析が必要である。
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じゅん

Author:じゅん
中東経済、企業金融が専門の研究者。UAE・アブダビから帰国しました。
Researcher:Middle Eastern Economy, Financial Development, and Islamic Finance
باحث: الاقتصاد في الشرق الأوسط، التنمية المالية، والتمويل الإسلامي.

■プロフィール詳細はこちら(Curriculum Vitae)
■研究成果の詳細はこちら
■研究プロジェクトの詳細はこちら

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